این شرکت در بحبوحه فشار نقدینگی از فروش احتمالی بیت کوین خبر داده است

گوشه تایسون، وا. – دیوار باور مطلق که بزرگترین دارنده بیت کوین شرکتی جهان را احاطه کرده است، روز دوشنبه اولین ترک خود را نشان داد.

MicroStrategy (NASDAQ: MSTR)، شرکت نرم‌افزاری که تبدیل به خزانه‌داری رمزنگاری شده است، پس از اعتراف خیره‌کننده مدیریت شاهد سقوط سهام آن بود: این شرکت آماده است تا بیت‌کوین را تحت شرایط سخت خاص بفروشد. این اعلامیه نشان‌دهنده تغییری شدید از دکترین دیرینه مایکل سیلر، رئیس اجرایی، «برای همیشه بخر و نگهدار» است، که باعث ایجاد لرز در بازار ارزهای دیجیتال شده است که در حال حاضر با نوسانات دست و پنجه نرم می‌کند.

سهام MicroStrategy در جلسه روز دوشنبه تا ۱۲٫۲% سقوط کرد و قبل از آن که زیان ۳٫۳% بسته شود. این فروش با افشای شرکت مبنی بر جمع آوری ذخیره نقدی ۱٫۴۴ میلیارد دلاری از طریق فروش سهام آغاز شد، یک خندق محافظ که برای خدمات دهی به بدهی ها و جلوگیری از انحلال اجباری دارایی های دیجیتالش در طول یک “زمستان بیت کوین” بالقوه طراحی شده است.

پایان هرگز نفروش؟

سال‌ها، MicroStrategy بر اساس یک تز واحد تقریباً مذهبی عمل می‌کرد: بیت کوین را با استفاده از بدهی و سهام ارزان انباشته کنید و هرگز دارایی اصلی را نفروشید. این روایت روز دوشنبه تغییر کرد.

در اقدامی که وال استریت را غافلگیر کرد، Fong Le، مدیر عامل MicroStrategy، شرط خاصی را معرفی کرد که این شرکت دارایی های بیت کوین خود را منحل می کند. این ماشه با معیار «mNAV» (ارزش خالص دارایی بازار) شرکت مرتبط است، نسبتی که ارزش شرکتی شرکت را با ارزش بازار پشته کریپتو آن مقایسه می‌کند.

لی گفت: “امیدوارم mNAV ما هرگز زیر ۱ نرود.” بیت کوین چه کرد؟ پادکست اما اگر به آن نقطه برسیم و راه دیگری برای جذب سرمایه نداشته باشیم، بیت کوین را خواهیم فروخت.»

در حالی که لو این حرکت را یک ضرورت ریاضی برای حفظ ارزش سهامداران توصیف می‌کند، بازار بین خطوط می‌خواند. mNAV زیر ۱ نشان می‌دهد که ارزش‌گذاری بازار شرکت (بدون احتساب بدهی) با تخفیفی نسبت به ارزش خام بیت‌کوین‌هایی که دارد معامله می‌کند – سناریویی که اساساً مدل کسب‌وکار شرکت را به عنوان یک پروکسی بیت‌کوین اهرمی می‌شکند.

یک تحلیلگر ارشد سهام که بخش کریپتو را پوشش می دهد، گفت: «این یک تغییر پارادایم است. Saylor سال‌ها به سرمایه‌گذاران گفته است که MicroStrategy یک شرکت توسعه بیت‌کوین است که هرگز تسلیم نمی‌شود. تصدیق یک شرط فروش، هر چند دور از دسترس، ریسک جدیدی را به سهام معرفی می‌کند.

تقویت تعادل

این شناخت همراه با اخباری مبنی بر اینکه MicroStrategy به شدت نقدینگی خود را افزایش داده است، رخ داد. این شرکت اعلام کرد که افزایش سرمایه ۱٫۴۴ میلیارد دلاری را از طریق عرضه اولیه عمومی (ATM) تکمیل کرده است و هفته گذشته ۸٫۲ میلیون سهم را منتشر کرد.

مدیریت انبوه پول نقد را به عنوان یک بیمه نامه در نظر گرفت. این وجوه برای پوشش پرداخت سود و تعهدات سود سهام برای ۲۱ ماه آینده در نظر گرفته شده است. این شرکت در حال حاضر با حدود ۸۰۰ میلیون دلار هزینه سالانه برای خدمات بدهی و سهام ممتاز خود مواجه است.

لو توضیح داد: “هدف این است که اطمینان حاصل کنیم حتی اگر بازارهای سرمایه یخ بزنند و طلبکاران علاقه خود را به اوراق بهادار ما از دست بدهند، ما مجبور نیستیم بیت کوین را در پایین برای پرداخت صورت حساب ها نقد کنیم.” مایکل سیلور این احساس را تکرار کرد و خاطرنشان کرد که ذخیره به شرکت اجازه می دهد “با نوسانات کوتاه مدت مقابله کند.”

خماری بدهی ۸٫۲ میلیارد دلاری

عجله برای جمع آوری پول بر ماهیت مخاطره آمیز استراتژی اهرمی MicroStrategy تاکید می کند. این شرکت تقریباً ۶۵۰۰۰۰ بیت کوین به ارزش تقریبی ۵۶ میلیارد دلار دارد، اما این گنج بر روی کوهی از بدهی ساخته شده است.

MicroStrategy در حال حاضر دارای ۸٫۲ میلیارد دلار اسکناس قابل تبدیل است. در بازار صعودی، این اسکناس‌ها به سهام تبدیل می‌شوند و برای شرکت هیچ هزینه‌ای نقدی ندارند. با این حال، اگر قیمت سهام MicroStrategy کاهش یابد، دارندگان اوراق قرضه می‌توانند اسکناس‌ها را به‌صورت نقدی در سررسید بازخرید کنند.

ساعت روی چندین بخش از این بدهی تیک تیک می زند:

• سپتامبر ۲۰۲۷: دارندگان اوراق قرضه به ارزش ۱٫۰۱ میلیارد دلار می توانند بازپرداخت را مطالبه کنند.
• ۲۰۲۸: اگر قیمت سهام به طور قابل توجهی بهبود نیابد، ممکن است بیش از ۵٫۶ میلیارد دلار اسکناس قابل تبدیل “بدون پول” نیاز به بازخرید نقدی داشته باشد.

S&P Global Ratings اخیراً هنگامی که در اواخر اکتبر رتبه اعتباری “B-” را به شرکت اعطا کرد، به این “ریسک نقدینگی” اشاره کرد. این آژانس در مورد یک سناریوی بالقوه “مارپیچ مرگ” هشدار داد که در آن سررسید بدهی با کاهش قیمت بیت کوین همزمان می شود و به طور بالقوه باعث فروش آتش دارایی ها می شود – رویدادی به طور پیش فرض در همه موارد به جز نام.

واکنش بازار: نوسان و بادهای کلان

زمان اعلام نمی توانست بدتر از این باشد. بیت کوین به شدت اصلاح شده است و از بالاترین قیمت ۱۲۶۰۰۰ دلار در اوایل اکتبر به حدود ۸۵۰۰۰ دلار سقوط کرده است و اکوسیستم رمزنگاری گسترده تر را با خود به پایین می کشاند.

معامله گران خبر روز دوشنبه را نشانه ضعف تعبیر کردند. داده های شرکت تجزیه و تحلیل مشتقات SpotGamma نشان می دهد که MicroStrategy به یک “هدف بیش از حد اهرمی” برای فروشندگان کوتاه مدت تبدیل شده است. غلظت عظیمی از گزینه های فروش (شرط هایی مبنی بر کاهش قیمت) زیر سطح ۱۷۰ دلار شکل گرفته است و فشار گامای منفی ایجاد می کند. به زبان ساده: با سقوط سهام، بازارسازان مجبور می شوند سهام بیشتری را برای پوشش ریسک بفروشند و این روند کاهش را تسریع می کند.

علاوه بر این، بادهای مخالف کلان در حال تقویت هستند. چرخش جنگ‌طلبانه بانک مرکزی ژاپن برای «تجارت حمل‌ونقل» (carry trading)، استراتژی که در آن سرمایه‌گذاران برای خرید دارایی‌های پرریسک‌تر مانند ارزهای دیجیتال، ین ارزان قرض می‌گیرند، فشار آورد. با تقویت ین، نقدینگی از بازارهای سفته باز تخلیه می شود.

یک معامله گر مستقر در شیکاگو خاطرنشان کرد: «ارتباط بین بیت کوین و پوشش سنتی تورم در حال از بین رفتن است. “قدرت خرید بیت کوین در برابر نقره به پایین ترین سطح خود از اواخر سال ۲۰۲۳ سقوط کرده است. وقتی شما آن را با MicroStrategy ترکیب کنید که به طور موثر دستور فروش را روی میز قرار می دهد، دستوری برای تسلیم شدن است.”

کنترل آسیب

MicroStrategy در تلاش برای جلوگیری از خونریزی، از پلتفرم رسانه اجتماعی X (توئیتر سابق) برای اطمینان بخشیدن به سرمایه گذاران استفاده می کند. این شرکت ادعا می کند که دارایی های بیت کوین آن حتی اگر قیمت بیت کوین به ۲۵۰۰۰ دلار سقوط کند، تعهدات بدهی خود را تا دو برابر پوشش می دهد.

مایکل سیلور برای تاکید بر اعتماد خود، روز دوشنبه اعلام کرد که این شرکت ۱۳۰ بیت کوین اضافی را به قیمت ۱۱٫۷ میلیون دلار خریداری کرده است و با وجود هرج و مرج به استراتژی میانگین هزینه دلاری خود ادامه می دهد.

با این حال، دستورالعمل های به روز شده تصویری مبهم را نشان می دهد. این شرکت چشم انداز مالی خود را تعدیل کرد و طیف گسترده ای را در نتایج پایان سال پیش بینی کرد که از ضرر خالص ۵٫۵ میلیارد دلار تا سود ۶٫۳ میلیارد دلار، بسته به اینکه بیت کوین سال را در کجا به پایان می رساند، متغیر است. این عدم قطعیت کاملاً در تضاد با پیش‌بینی سود صعودی ۲۴ میلیارد دلاری است که در اواخر اکتبر منتشر شد.

در حال حاضر، دست های الماس همچنان ادامه دارد. اما برای اولین بار در تاریخ MicroStrategy، وال استریت می‌داند که با یک قیمت مشخص، این دست‌ها ممکن است جمع شوند.